昨夜，原油市場相對平靜，油價整體延續(xù)了波動率逐漸收斂的震蕩市。在過去一個月外盤兩油持續(xù)回吐約8美元/桶的漲幅后，我們認為當(dāng)前油價自去年11月疫苗研發(fā)成功以來的累計漲幅依舊過高，即5個月以來的平均上漲速度依舊快于歷史上任何一次油價的趨勢性轉(zhuǎn)強。

　　考慮到目前來看全球原油市場二季度暫時不太可能出現(xiàn)需求的爆發(fā)式擴張，這意味著在經(jīng)歷一個月的走弱后當(dāng)前油價依舊面臨著回吐前期超漲幅度的壓力，這也是當(dāng)前油價反彈無力的癥結(jié)。因此，雖然市場部分觀點將短期的再次走弱歸結(jié)于OPEC+本次月度會議的增產(chǎn)，但我們的觀點與此有所不同。正如我們在此前多份報告中反復(fù)強調(diào)，如果不是OPEC+達成協(xié)議保守增產(chǎn)以托底油價，油價的回調(diào)節(jié)奏可能還會更快。而在OPEC+一次性敲定了未來三個月的供應(yīng)恢復(fù)計劃后，供應(yīng)端的重大不確定性暫時就只剩伊朗原油恢復(fù)問題，這在中期依舊構(gòu)成促使油價突發(fā)性下跌的重要潛在利空。只是需要注意的是，由于包括中國在內(nèi)的部分國家實質(zhì)上很可能已經(jīng)在進口伊朗原油，未來伊朗原油供應(yīng)恢復(fù)對于全球原油市場的實際供應(yīng)沖擊很可能小于市場此前預(yù)期的200+萬桶/日。圍繞此項不確定性，市場未來或反復(fù)形成預(yù)期差并對油價形成擾動，建議繼續(xù)關(guān)注美伊關(guān)系和解情況。

　　整體來看，全球原油需求恢復(fù)速度近期有所向下修正。盡管沙特仍上調(diào)了5月出口至亞洲的阿拉伯輕質(zhì)原油價格，但考慮到二季度亞洲等地區(qū)煉廠將逐漸進入季節(jié)性檢修季，亞洲地區(qū)近期需求釋放的持續(xù)性存疑。而對于其他地區(qū)，美國“基建刺激計劃”更多的也只是拉動產(chǎn)業(yè)鏈中上游的需求，歐洲部分地區(qū)的新冠疫情仍在肆虐。

　　在全球社交隔離充分解除、航煤需求大量恢復(fù)前，短期原油需求實質(zhì)性恢復(fù)的速度或有所放緩，估值依舊偏高的油價再次向上突破的可能性暫時一般。如果OPEC+繼續(xù)在供應(yīng)端積極承載油市平衡作用，油價暫時或維持震蕩格局；但如果OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率稍有不及預(yù)期，抑或是伊朗原油供應(yīng)提前恢復(fù)，那么油價二季度再度下行的壓力可能較大，或繼續(xù)回吐前期超漲幅度。

　　(文章來源：國泰君安期貨)