大宗商品漲跌榜-生意社

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俄烏開戰(zhàn)，對國內(nèi)通脹影響幾何？

http://tahtbxg.com  2022年03月01日 14:33:16  南華期貨

俄烏兩國外貿(mào)體量在我國占比不大，部分商品依賴度高

首先，從進(jìn)出口總額占比來看，2021年度俄羅斯、烏克蘭在我國進(jìn)出口額總量中占比分別為2.4%、0.3%，占比均不大。其次，從進(jìn)口來看，2021年自俄烏兩國進(jìn)口的商品總額在我國總進(jìn)口占比分別為3.0%和0.4%，整體占比走勢與進(jìn)出口總額基本一致。從我國對外出口來看，2021年俄烏兩國在我國的對外出口總額占比分別為2.0%和0.3%，總體來看，俄羅斯在我國的出口份額有上漲態(tài)勢，但總體占比較小。
 
雖然總體占比不大，但是有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國部分能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品等對俄烏依賴度較高。截至2021年，我國肥料和木制品對俄羅斯的依賴度高達(dá)27.9%和16.7%；原鋁、管道天然氣和原油對俄羅斯的依賴度高達(dá)18.9%、17.3%和15.5%。而我國玉米和大麥對烏克蘭的依賴度則高達(dá)27.1%和25.8%。因此，俄烏開戰(zhàn)，市場擔(dān)憂相關(guān)進(jìn)口商品供應(yīng)切斷進(jìn)而拉動(dòng)國內(nèi)相關(guān)大宗商品價(jià)格上漲，屆時(shí)是否會(huì)給國內(nèi)帶來一定的通脹壓力。
 

我們以南華商品指數(shù)為代表來觀測俄烏沖突以來的大宗商品價(jià)格走勢，截至2月25日，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華有色指數(shù)、南華貴金屬指數(shù)、南華能化指數(shù)相較于1月底的漲幅分別為6.0%、2.3%、5.9%以及4.2%，隨著避險(xiǎn)情緒的釋放和局勢的相對緩和，2月25日相關(guān)商品指數(shù)均有所回調(diào)。

對國內(nèi)CPI：影響較為可控

俄烏沖突牽涉到的商品主要有農(nóng)產(chǎn)品、能源以及以俄鋁為代表的有色金屬。接下來我們對上述大宗商品價(jià)格波動(dòng)對CPI以及PPI的影響做一個(gè)大致測算。
測算從兩個(gè)角度進(jìn)行：
 
1）綜合考慮農(nóng)產(chǎn)品、能化以及有色金屬的影響進(jìn)行綜合測算
 
鑒于可得數(shù)據(jù)時(shí)間范圍有限，我們選用南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)以及南華能化指數(shù)當(dāng)月同比對CPI進(jìn)行擬合。擬合后發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對CPI的影響系數(shù)最大，這與我國CPI中食品煙酒分項(xiàng)占比最大相吻合，其次工業(yè)品指數(shù)對我國CPI形成負(fù)向影響，能化指數(shù)對CPI的影響系數(shù)較小，亦與我國CPI中能源鏈條占比較小相對應(yīng)。
 
截至2月26日，南華工業(yè)品指數(shù)、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)以及南華能化指數(shù)當(dāng)月同比漲幅分別為1.1%、38.6%和5.8%，擬合之后預(yù)計(jì)帶動(dòng)我國2月CPI同比上行約0.3個(gè)百分點(diǎn)，對于我國CPI影響較為有限。
 
2）僅考慮油價(jià)波動(dòng)對我國CPI的影響
 
中美CPI在CPI籃子、構(gòu)成以及權(quán)重上有很大的不同。將中美CPI細(xì)分項(xiàng)對應(yīng)之后可以發(fā)現(xiàn)，在CPI分項(xiàng)當(dāng)中，中國衣著、食品項(xiàng)的權(quán)重更高，美國居住、交通和通信分項(xiàng)的權(quán)重更高。而原油價(jià)格波動(dòng)主要影響鏈條是交通分項(xiàng)中的交通工具用燃料和居住分項(xiàng)中的水電燃料，除此之外教育和文化娛樂中的旅游分項(xiàng)也受到原油價(jià)格的影響。1月CPI同比中，對CPI的拉動(dòng)主要集中在交通通信、居住以及教育文化和娛樂中。
 
僅測算原油價(jià)格波動(dòng)對CPI的影響。根據(jù)測算來看，因?yàn)樵椭苯佑绊懙倪@幾個(gè)分項(xiàng)鏈條占比較小，從油價(jià)對具體分項(xiàng)的影響系數(shù)來看，除了CPI居住水電燃料、交通工具用燃料這兩個(gè)主要影響對象的回歸系數(shù)比較大之外，大類中僅其他用品和服務(wù)項(xiàng)的影響系數(shù)稍大，但權(quán)重只有2.2%，所以原油價(jià)格上漲對整體CPI的影響是很小的。綜合測算直接影響以及間接影響之后，油價(jià)上漲10%預(yù)計(jì)拉動(dòng)CPI上漲還不到0.1%。再加上我國的核心CPI處于比較低的位置，油價(jià)波動(dòng)總體來看對國內(nèi)CPI影響比較有限。

對國內(nèi)PPI：影響略大于CPI，或?qū)е翽PI下行速率放緩

對PPI的影響測算同樣從兩個(gè)角度進(jìn)行。
 
1）綜合考慮農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品以及能化產(chǎn)品的影響。
 
經(jīng)測算，截至2月26日，南華工業(yè)品指數(shù)、南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)以及南華能化指數(shù)當(dāng)月同比增速分別為28.86%、24.81%、36.97%，擬合出的2月PPI同比約為7.8%，并未改變我國PPI同比高位回落的態(tài)勢。但從擬合結(jié)果看，整體擬合度較低，很有可能出現(xiàn)低估2月PPI的情況，因此借鑒意義較有限。
 
2）僅考慮油價(jià)波動(dòng)對PPI的帶動(dòng)
 
我國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)目前僅有工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，能源類、電子設(shè)備、汽車、金屬類權(quán)重比較大。我國PPI主要有兩種分類結(jié)構(gòu)，一是按生產(chǎn)資料和生活資料劃分的二分法，二是按40個(gè)工業(yè)行業(yè)分類。權(quán)重是根據(jù)分行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)及典型調(diào)查資料來確定，我們可以采用工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占比來近似計(jì)算，然后粗略估算了油價(jià)上漲對具體行業(yè)PPI的影響程度。油價(jià)主要影響PPI當(dāng)中油氣開采、燃料加工、化工制造、化纖制造等分項(xiàng)，原油價(jià)格同比對于這五大分項(xiàng)的影響系數(shù)均在70%以上。根據(jù)我們的測算，假設(shè)原油價(jià)格上行10%，這五大分項(xiàng)合計(jì)拉動(dòng)約為0.38%，綜合考慮油價(jià)上漲對其他行業(yè)的影響程度來看，我們認(rèn)為油價(jià)波動(dòng)10%會(huì)拉動(dòng)整體PPI上漲約1.53%，結(jié)合翹尾因素以后預(yù)計(jì)2月PPI同比大致在9.8%附近，可見俄烏沖突對PPI影響相對有限。
 
因此，對于PPI來說，綜合考慮去年的基數(shù)效應(yīng)以及發(fā)改委保供穩(wěn)價(jià)措施，我們認(rèn)為油價(jià)上漲不會(huì)影響我國PPI全年向下的走勢，但可能會(huì)導(dǎo)致我國的PPI下行速度放緩，全年的PPI中樞可能也會(huì)有所抬高。
 
作者：南華期貨研究所  馬燕Z0012651 
重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。期市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

 

 

【大宗商品公式定價(jià)原理】

生意社基準(zhǔn)價(jià)是基于價(jià)格大數(shù)據(jù)與生意社價(jià)格模型產(chǎn)生的交易指導(dǎo)價(jià)，又稱生意社價(jià)格。可用于確定以下兩種需求的交易結(jié)算價(jià)：
 1、指定日期的結(jié)算價(jià)
2、指定周期的平均結(jié)算價(jià)
 定價(jià)公式：結(jié)算價(jià) = 生意社基準(zhǔn)價(jià)×K＋C
 K：調(diào)整系數(shù)，包括賬期成本等因素。
C：升貼水，包括物流成本、品牌價(jià)差、區(qū)域價(jià)差等因素。

　　(文章來源：南華期貨)

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